期权书钞:《动态对冲》与影子gamma

  作为基础希腊字母中唯一的二阶导数,gamma的重要性却从来应当归入第一序列。它可能是盈利之源,正gamma在市场的每一次波动中都为投资者积攒更有利的delta头寸。它也可能暗藏风险,非中性的gamma使此一时的delta中性头寸,在下一刻就因股价的轻轻移动而偏离中性。它还可能是悬于头顶的达摩克里斯之剑,震荡市场中的负gamma头寸将让风险管理者面临两难选择,是低卖高买对冲逐渐侵蚀盈利,还是放任头寸暴露而彻夜难眠。欲要管理好gamma头寸,首先需要准确地测量它。塔勒布在《动态对冲:管理普通期权与奇异期权》一书中,对于gamma提出了一些颇有参考意义的看法。

  在实务中,仅通过投资组合当前gamma值来度量风险,至少有以下几个问题:

  (1)由于gamma随时间变化、不同到期月份合约波动率敞口可能不同等原因,跨期合约gamma不能简单相加,如组合中有+100的3个月到期合约gamma和-100的6个月到期合约gamma,不意味着组合没有gamma风险;

  (2)随着组合内期权合约数量的增加,gamma的“局部性”特征将愈加明显,例如gamma可以在股价100元时为正,101.65元时为负,在股价更高时又为正;

  (3)股价变化与波动率变化相关,未考虑波动率变化的gamma值计算可能存在偏差。

洪磊:在自律层面推进功能监管

日前,中国证券投资基金业协会母基金专业委员会在西安举办了“2018中国母基金百人论坛”。中国证券投资基金业协会会长洪磊强调,私募基金的自律管理逻辑应从私募基金业务本质和运作特征出发,在行业自律层面落实功能监管要求,通过构建全行业信用链条,推动自律先于他律发挥作用。要从私募本质出发,正确认识私募基金在资金来源与使用上的客观规律。基础资产只能证券化一次,不能再证券化,否则将脱离直接融资的本意,并形成系统性金融风险隐患。协会将探索与工商部门之间建立工商注册与登记备案协调机制,推进信息共享与信用核查;同时,敦促已完成工商注册但未完成协会登记备案的私募基金尽快履行登记备案手续,对长期未登记备案的私募基金予以清理。

对于私募基金自律管理的方向,洪磊表示,首先,要从私募本质出发,正确认识私募基金在资金来源与使用上的客观规律。私募基金应当从合格投资者那里规范募集资金,坚持组合投资原则,忠实履行谨慎勤勉义务,切实防范利益冲突,投资人按基金份额“收益自享、风险自担”。在投资标的层面,要保证基础资产真实有效、合理估值,并向投资者做好风险揭示和风险匹配。只有做到“卖者尽责”和“买者自负”,私募基金才能行稳致远。

建信基金董事长孙志晨:破立之间寻求长胜之道

公募基金行业繁荣发展二十年,在大资管时代发展蓝图中留下浓墨重彩的一笔。基金行业在满足居民财富管理需求、促进资本市场价格发现、优化资源配置、助力养老金保值增值、支持实体经济发展等领域发挥了重要作用。建信基金作为国内优秀基金公司的代表,紧跟时代发展步伐,奋勇争先,跨越发展。

成立于2005年9月的建信基金,是国内公募行业第49家成立的基金公司,也是首批成立的银行系基金公司之一。时代赋予的契机叠加内生的发展动力,让建信基金在十三年的发展历程中一路卓越前行,跻身行业前十大基金公司之列,并朝着国内领先、国际一流的综合性资产管理公司不断迈进。

正如建信基金董事长孙志晨所言,建信基金从未停止前进与创新的步伐,真正做到以“善建财富”为初心,将“善建者”的文化与财富管理行业的本源相结合;以“相伴成长”为始终,将自身与客户价值的成长紧紧关联在一起。

站在当下、放眼未来,孙志晨表示,金融科技的创新变革、养老第三支柱体系建设等将重塑公募行业格局。未来基金公司之间的竞争将打破传统的“券商系”、“信托系”、“银行系”等各个“派系”之间的藩篱,在把握时代机遇与自身内力之间分出胜负,建信基金也将在行业格局的“破”与“立”之间寻求长胜之道。

不辱使命与行业共成长

上市公司频现控股权转让 不可盲目参与炒作

  今年以来,上市公司控股权转让案例频现。近日又有棕榈股份、跨境通两家公司宣布控股权将转让。值得一提的是,两家公司的新任实控人均为原第二大股东。根据统计,今年至今已有超过20家公司完成了实控人变更,其中既有民营变为国企,也有国企变为民营的案例。对此,多位业内人士表示,上市公司控股权变更有多重原因,投资者应关注新晋大股东的背景及后续资本运作,不可盲目参与炒作。

  今年至今逾20家公司实控人变更

  跨境通22日晚公告称,公司实际控制人杨建新、樊梅花拟将合计约1.10亿股公司股份(约占公司总股本的7.27%),转让给公司第二大股东徐佳东或其指定的第三方,每股转让价格不低于28元/股。若交易顺利实施,公司实际控制人将变更为徐佳东。

  棕榈股份同日公告称,公司控股股东吴桂昌及一致行动人吴建昌、吴汉昌,拟通过协议转让的方式将其合计持有的公司总股本的5.03%转让给辉瑞投资。本次协议转让完成后,公司的控股股东、实际控制人将由吴氏三兄弟变更为公司总经理林从孝。本次股份转让价格为8元/股,标的股份转让的交易对价合计5.99亿元。

ETF再获大额净申购 资金热捧创业板公司

  近来,资金青睐深交所创业板的势头不减。最新数据显示,规模最大的两只创业板ETF再获大额净申购,华安创业板50ETF、易方达创业板ETF份额均超过60亿份。

  ETF作为交易型开放式指数基金,交易成本低廉,信息透明度高,又有着多样化的应用场景,这些特点使得ETF自上世纪90年代初在海外推出之后,就受到了投资者的认可,在全球范围内迅猛发展。

  在北京理工大学管理与经济学院副教授张永冀看来,资本青睐创业板的主要原因是受创业板改革支持“四新”企业、创业板上市公司业绩向好以及创业板ETF表现不俗影响。

  创业板改革强化了市场预期,监管层对“四新”企业的支持不断加大。近日,深交所第四届理事会召开了第四次会议,会议要求进一步完善深市多层次市场体系,深化创业板改革,推动创新企业境内发行股票或存托凭证试点平稳实施落地,加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度。

联通领涨5G概念股走强 股民咋掘金?

  本周第一个交易日,沪深股指全面下行,虽然尾盘拉升但仍以绿盘报收。创业板指数一度跌约3%。盘面上芯片概念前期涨幅过大集体回调,5G概念顺势扛起大旗继续前进,一度领涨,虽然后来受大盘影响回落,但丝毫不影响其龙头股大涨。究竟是什么原因支撑着5G概念的爆发呢?股民接下来如何掘金呢?

  5G板块出现直线拉升

  在上周五美股三连跌的打击下,当日沪指低开8个点,开盘一刻钟多头拉升蓝筹专题材促使沪指迅速翻红,但很快被强大的抛压打成了绿盘,一直到10点34分才止住跌势。此时,中国联通被接二连三的买单推上涨停板,5G板块闻风而动,出现了直线拉升,使得盘中一度重新活跃起来。

  然而前期强势的半导体、芯片、软件等板块集体大变脸,导致恐慌性抛盘不断涌出,沪指从10点56分一直跌到14点24分低见3045.94点,创业板更是大跌了2.74%。尾市36分钟,银行、保险、证券板块一齐发力,股市出现一波较为强劲的抢盘潮,最终沪指差点翻红,创业板跌幅收窄至1.43%。

  联通8个月来首次涨停

  统计数据显示,当天沪深两市涨跌个股比例是1269:1885。其中,涨停的非ST股增加到29只,涨幅逾5%的股票增加到42家;跌停的非ST个股减少到30只,跌幅超5%的股票减少至187家。

H股全流通带来牛市的可能性很小

4月20日,中国结算和深交所联合发布《H股“全流通”试点业务实施细则(试行)》,并于当日起施行。这意味着H股全流通试点正式拉开序幕。根据安排,联想控股成为首家H股“全流通”试点企业。

对于H股全流通试点,人们很容易将其与2005年A股的全流通改革联系在一起。尤其是2005年A股市场的全流通改革引发了2006年到2007年的大牛市行情,所以对于此次H股全流通试点,某些市场人士也寄予了厚望:H股全流通会不会如当年的A股全流通一样引发“全流通牛市”呢?笔者认为,H股全流通引发“全流通牛市”的可能性很小。

解决H股全流通问题,对于香港市场的发展来说有着积极的意义。它解决了H股公司“同股不同权”的问题,毕竟这也是香港市场的一个历史遗留问题。此外,H股全流通有利于增加香港股市对于内地企业的吸引力。

尽管如此,从行情的演变来说,H股全流通引发“全流通牛市”的可能性很小。毕竟对于香港股市来说,H股全流通只是局部事件。因为香港股市本来就是全流通的,全流通对于香港股市来说并不是什么稀奇事,也不值得炒作。所以,H股全流通对于港股的影响也只是局部的,尤其是试点阶段,这种H股全流通试点更是“个案”,其影响也就更加局限于“个案”的范围。这一点与A股全流通有着很大的不同。

郭华山:ADR有哪些地方值得我们学习

  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 郭华山

  ADR作为全球起步最早、发展最为领先、模式最为成熟的存托凭证,对于CDR的设计有重要借鉴意义。

  CDR(中国存托凭证)概念的首次提出可回溯到2001年,但当时中国资本市场的发展水平因无法创造满足条件的制度环境而石沉大海。近几年,随着中国经济和资本市场的发展,CDR作为便利的异地融资工具又重新回到政策选项。

  3月30日晚间,国务院官网披露,证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》已经国务院同意。

  文件披露,试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业。

  其中,已在境外上市的大型红筹企业,市值不低于2000亿元人民币;尚未在境外上市的创新企业(包括红筹企业和境内注册企业),最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币,或者营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位。试点企业具体标准由证监会制定。

“新三板+港股”落地 低迷的新三板市场能否逆袭?

  “新三板+H股”模式启动!4月21日,全国股转公司与香港交易所在北京签署合作谅解备忘录,双方欢迎对方符合条件的挂牌/上市公司在本市场挂牌/上市的申请。全国股转公司对挂牌公司申请到香港交易所发行股票和上市不设前置审查程序及特别条件。业内人士分析,“新三板+H股”模式或将改善新三板的流动性问题,留住优质企业。

  新三板市场持续低迷

  4月23日,三板做市指数再次下跌,收于897.80点。交易市场不活跃,融资金额遭遇大幅下降。新三板企业2018年一季度,通过增发募集资金288.43亿元,同比下降13.33%,这是近年来连续第二次一季度融资额减少。

  数据显示,2015年一季度,新三板融资金额同比有爆发性增长,实现募集资金128.45亿元。2016年一季度同样高速增长,融资额达到429.17亿元。不过,2017年一季度开始,出现首次下降,为332.79亿元,下降22.46%。如今,2018年一季度再次下降为288.43亿元。

政策助力债转股定向宽松 意在破解落地难现象

  作为企业处置不良债务的一种可选途径,2016年10月份《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(以下简称《意见》)的发布,标志着新一轮市场化债转股正式拉开序幕。《意见》明确提出“实行债转股的方式是由各大银行筹备成立资产管理公司,专门从事债转股业务。”截至目前,已有多家上市企业和上市银行获得了试点资格。

  苏宁金融研究院特约研究员江瀚在接受《证券日报》记者采访时表示,对于上市企业来说,通过债转股的方式可以大幅降低企业负债率,让企业日后融资更加方便,所以对于符合条件的上市企业来说,还是比较期待通过债转股方式来为企业降低负债率。

  民生银行首席研究员温彬表示,对于参与债转股的上市银行来说,债转股可以将不良资产以更加合理的价格出售给资产管理公司,而上市银行通过自身资产管理公司,可以使银行在处置不良资产过程中,获得更优、更合理、更市场化的价格,有助于上市银行减轻潜在风险暴露之后的压力。如果未来市场环境好转且企业情况健康,资产管理公司可以通过二级市场将股权转让,有利于上市银行获得更大的回报。

  然而,自新一轮债转股实施以后,虽然市场化债转股签约规模已突破1万亿元,但成功实施的项目规模占比较低。

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